编者按：中投顾问高级研究员申正远认为，2015年航运业迎来复苏的可能性较大，因为“一带一路”战略对中国航运将产生较强支撑力在经历了艰苦的冰川期之后，2014年的航运业终于显露出复苏的迹象。据统计数据显示，2014年，9家航运业上市公司中，仅中海海盛一家公司报亏，另外8家公司皆在2014年实现盈利。对此，中投顾问高级研究员申正远向《证券日报》记者表示，2014年，航运业上市公司业绩普遍向好其实更大程度上归功于经营成本的降低，市场需求增幅稍弱。油价下跌利好航运业据统计数据显示，中海集运、中国远洋、中海发展、招商轮船、中远航运、北部湾旅、亚通股份、宁波海运和中海海盛2014年归属母公司股东的净利润分别为10.61亿元、3.63亿元、3.11亿元、2亿元、1.98亿元、5188.89万元、3829.46万元、740.57万元和-1.94亿元。在上述9家公司中，中海集运2014年归属母公司股东的净利润为10.61亿元，高居净利润榜首。此外，上述9家公司中，中远航运、中海集运、中海发展和招商轮船4家公司归属母公司股东的净利润同比增长皆超100%，分别为506.11%、140.11%、113.53%、109.17%。其中，中远航运则以归属母公司股东的净利润同比增长506.11%而位居净利润增幅榜的首位。从上述数据可见，在这9家公司中，除中海海盛一家亏损外，另外8家公司皆告盈利。对于航运公司业绩的普遍上涨，中投顾问高级研究员申正远分析道：“2014年航运企业业绩普遍上涨的原因主要有三点：其一，去年下半年油价出现暴跌，航运企业油耗成本出现大幅下降；其二，大部分航运企业都对运力进行了优化，使得船队经营成本有所改善，同时获得了船舶拆旧补新补助资金；其三，受益于‘一带一路’、‘长江经济带’等战略发展，相关航线的需求有所提振。”2014年，世界经济复苏步伐弱于年初预期，导致全球石油需求增长低于预期。根据国际能源署(IEA)统计，2014年石油需求增量为67万桶/天，创近五年来的最低水平。鉴于油价的下跌，航运企业燃油成本大大降低。以中海集运为例，为了节省成本，公司专门成立了成本管控小组全面细化落实各项管控措施。2014年，公司全年营业成本为人民币349亿元，较2013年下降3.7%，其中燃油成本较2013年下降人民币20亿元，降幅达22.7%，燃油消耗量同比下降15.8%。 而一直强调要节约成本的中国远洋也在2014年再次压缩了燃油成本。年报显示，公司集装箱运输及相关业务成本合计445.36亿元，同比增加15.59亿元或3.63%。期内公司通过采取各类节油措施，期内实现消耗燃油量同比下降8.3%，伴随国际油价下降，燃油成本同比下降15%。同时，公司的干散货运输及相关业务燃油成本为37.55亿元，同比减少8.17亿元，降幅为17.87%。除了得益于油价的下跌，航运业多家公司淘汰老旧船只调整并优化船队结构也是航运企业盈利的一大因素。比如中海集运，公司2014年对船队机构进行了调整和优化，接收了8艘10000TEU型新船及2艘当今世界最大、最先进的19100TEU型新船，同时继续加大对燃油消耗大、维修成本高的老旧船和小型船的报废及退租处置力度，公司船队进一步向大型化、现代化及低碳化发展。从2014年年报数据可见，中海海盛是航运业上市公司中唯一报亏的公司。据中海海盛年报显示，2014年，公司完成货运量1312万吨，货运周转量212亿吨海里，实现营业收入10.44万元，营业利润-2.18亿元，归属于母公司所有者的净利润-1.94亿元。对于2014年的亏损，中投顾问高级研究员申正远分析，中海海盛2014年业绩出现亏损主要是由于，一方面，航运大环境依然低迷，供需矛盾较为严峻；另一方面，中海海盛投入新船使得折旧、财务费用等营业成本上升。“虽然航运市场下半年有所转机，但由于中海海盛营业成本过高，使得油价下跌、‘一带一路’、‘长江经济带’等利好因素被抵消，业绩仍然出现亏损。”申正远如是说。航运业2015年有望复苏对比2014年的航运业上市公司业绩，除中海海盛一家报亏外，另外8家公司2014年业绩皆都报喜。对于一直处于低谷的航运业来说，这无疑是个振奋人心的好消息。那么，这是否就代表航运业的春天已经到来了呢？对此，中投顾问高级研究员申正远向记者分析，目前航运业正在延续去年下半年的情况，油价依然在低谷徘徊，同时随着“一带一路”相关政策的落地，航运市场需求有进一步提高。去年航运上市公司业绩向好其实更大程度上归功于经营成本的降低，市场需求增幅稍弱。但是2015年航运业迎来复苏的可能性较大，因为“一带一路”战略对中国航运将产生较强支撑力。不过，也有业内人士分析，全球航运市场正进入需求低速增长的“新常态”，而运力过剩局面短期内难有根本性改变，预计航运市场低位波动的态势仍将持续一段时间。据克拉克森(Clarkson)2月份预测，2015年世界集装箱贸易量将比2014年增长6.7%，全球集装箱船运力供给将增长5.8%，其中，12000TEU以上船舶的新增运力将达到历史最高点，约70.4万TEU，同比增长约11%。集装箱航运市场供需矛盾依然严峻。干散货航运市场方面，据克拉克森(Clarkson)1月份的预测，2015年干散货海运需求增幅约3.7%，供给增幅约4.5%，市场总体仍处于低位运行状态，全面复苏尚需时日。虽然预计2015年的全球航运市场正进入需求低速增长的“新常态”，但也有航运上市公司表示2015年将主动适应“新常态”，寻找盈利增长点，持续优化船队结构。中远航运:参股道达尔 盈利基瘩增厚研究机构：广发证券分析师：张亮 撰写日期：2014-11-14事件:中远航运下属全资子公司拟以现金2.4 亿元投资道达尔镇江(一阶段)，且后续将以广州埃尔夫37%股权增资道达尔镇江(二阶段)，两阶段实施完毕后持有道达尔镇江20%股权。公司测算投资道达尔(镇江)的内部收益率约为20.785%。2015 年公司投资收益有望增厚2.3 亿元至2.8 亿元.业绩增厚来源于:(1)广州埃尔夫37%股权转让评估增值2.2 亿元至2.7 亿元；(2)广州埃尔夫股权投资入股道达尔镇江(评估值4.23 亿元)，假设2015 年8 月31 日完成，按照20.785%内部收益率测算，2015 年约贡献投资收益约2500 万元。此外:2014 年第一阶段投资2.4 亿元入股道达尔获取投资收益约4300万元(平均内部收益率20.785%，前期收益率偏低，按照18%计算)；但2013年埃尔夫已经贡献投资收益5000 万元，因此此部分没有增厚业绩。2016 年及以后投资道达尔每年贡献投资收益约1.4 亿元，增厚约8000万元。中远航运本次投资入股道达尔(镇江)，投资回报率较高，对公司盈利基础起到较好增厚作用。预计公司2014-2015 年EPS 为0.165 元/股和0.235 元/股，买入评级考虑到:(1)近期油价大幅下跌对公司成本端改善；(2)中国“一带一路”战略推动中国制造走出去有利于公司重大件运输业务；(3)公司持续推动底部造船战略，船队整体竞争力和盈利能力提升；我们继续给予公司买入评级。预计公司2014-2015 年EPS 为0.16 元/股和0.23 元/股(公司营业利润4.6 亿元，其中投资收益约3.3 亿元)。风险提示:燃油成本大幅上涨；航运市场复苏低于预期。中海发展:内贸运价走弱 4季度关注油品运输研究机构：长江证券分析师：韩轶超 撰写日期：2014-11-03报告要点事件描述中海发展公布 2014年3季报，1-3季度实现收入94.70亿，同比上升15.88%，毛利率同比上涨12.96个百分点至11.32%，归属于母公司净利润为0.85亿，实现EPS 为0.03元。3季度实现收入31.53亿，同比上涨7.74%，毛利率同比上涨3.94个百分点至7.17%，归属于母公司净利润为0.43亿，EPS 为0.0084元。事件评论成本压力明显缓解，单位运价回升乏力。公司前3季度周转量同比上涨16.57%，但由于航运市场运价波动中略有下滑，营业收入同比增加15.88%(12.98亿元)。同时，前三季度CST380燃油平均价格同比下跌3.03%，公司营业成本仅上升了1.10%(0.92亿元)，带动毛利率同比上涨12.96个百分点，归属净利润增加12.81亿元，除了毛利率改善外，另一个重要贡献来自于投资净收益由-0.03亿扭亏至1.97亿。拆船补贴 Q3到位，弥补运价增速下滑影响。3季度单季来看，尽管收入和毛利率分别同比上升7.74%和3.94个百分点，但沿海煤炭和内贸油品运价同比下滑使毛利率在3季度回落到10%以下，最终单季度营业利润为-1.64亿元，不过受益于单季度营业外收入达到2.23亿(其中2.15亿为拆船补贴)，最终3季度实现归属净利润0.43亿。1-3季度EPS 分别为0.0134元、-0.0009元和0.0084元。煤运低迷内贸运价显著下降，长协打底外贸运价更显稳剑3季度公司整体单位运输收入同比降低3.7%。其中，因3季度沿海煤运市场低迷，沿海散货运价指数同比下跌10.67%，公司内贸运输单位收入同比降低20.0%；外贸方面，尽管3季度不利因素有BDI 同比下跌3.26%，然而公司VLOC 船队签订了长期合同，运价上涨8.4%，最终Q3外贸整体运输单位收入同比上升2.7%。Q4关注油品运价提升对公司的带动。由于国内经济增速仍处于低速状态，预计沿海运价4季度难以大幅改善，不过我们认为因欧俄互相制裁可能带来海运油品对管道运输的更多替代，Q4油品运价有较大超预期概率，而中海发展外贸油品运输收入占比约30%，业绩弹性仅次于沿海运输。我们维持对公司2014年的EPS 预测为0.08元，维持“谨慎推荐”评级。招商轮船:增发充实公司造船资金 长期竖立投资者信心研究机构：海通证券分析师：姜明 撰写日期：2014-11-19盈利预测与投资建议假设拆船补贴在2014-2015年确认，预计公司2014-2016年净利润分别为8.68、9.97和8.32亿，折EPS 为0.18、0.19和0.16元(考虑摊薄)，主营业务盈利能力稳步提升，而本次向大股东的定增有利于投资者竖立对公司的信心，给予目标价4.8元，对应2014-2016年PE 分别为26、25和31倍，维持“增持”评级。主要不确定因素。全球经济增速低于预期。宁波海运公司主要经营沿海、内河(长江)货物运输、国际远洋运输和交通基础设施、交通附设服务设施的投资。公司已形成以电煤运输为主的专业化散货运输经营格局，经营辐射全国沿海港口和长江流域，航迹遍布世界30余个国家60多个港口。公司拥有的控参股公司主要涉及高速公路建设、钢铁加工、船舶代理、高新技术产业开发及投资等业务，通过海陆并举、优势互补和利益共享，不断提高企业的抗风险能力、赢利能力和综合实力。公司先后被评为2004年度全国百强上市公司，2005全国服务行业500强企业，是浙江省企业“守合同重信用”AAA级单位，浙江省交通系统建设“平安交通”先进单位。中海海盛公司是中国海运集团旗下的骨干企业，也是海南省规模最大的航运企业，主营海南至国内沿海的煤炭、铁矿石、沥青等其他散杂货的运输，公司依托第一大股东中国海运集团的强大实力，目前在海南省大宗散货运输市场上占据主导地位。公司拥有总储量达2.25万吨的四座散装沥青库，还有亚洲规模最大、总吨位达3.35万吨的沥青运输船队，在国内沥青运输行业具备领先地位。中国海运集团承诺将加大对公司的支持力度，保障海南省电煤、矿石及工农产品等重要物资的运输；将支持公司迅速扩大运力规模，适时将中国海运内部的优质资产注入公司。